情緒轉變之快令人難以置信。僅兩週前，經歷數月的史無前例高點後，股票市場似乎進入一個不可阻擋的牛市階段。而現在，它們卻陷入自由落體般的下滑。
美國納斯達克 100 指數（ Nasdaq 100 ），被那些處於繁榮中心的科技巨頭所主導，自七月中旬的高峰以來，已下跌超過 10%。日本的基準東證指數（Topix）已經損失了兩位數，在8 月 1 日下跌 3% 、接著 8 月 2 日單日下跌 6%，這是自 2016 年以來最差的一天，也是自 2011 以來最糟的兩天連續跌幅。
其他地方的股價雖然沒有遭受這麼大的打擊，但恐慌情緒正在市場間蔓延。華爾街的「恐慌指數」（VIX），通過交易者支付的價格來衡量預期波動性，已飆升至自去年美國地區銀行危機以來的最高水平。
觀察具體行業和公司，情緒更為狂野。
費城半導體指數（ Philadelphia semiconductor index ），追踪全球晶片供應鏈公司的表現，幾週內已下跌超過五分之一。像 Arm 這樣的公司，市值已損失 40%。前牛市寵兒半導體明星 Nvidia 的股價也在劇烈波動；在 7 月 30 日的三天內，股價下跌 7%，上漲 13%，再下跌 7%。在 8 月 2 日，另一家晶片製造商英特爾（Intel）下跌超過四分之一。不僅僅是半導體行業，KBW 美國銀行股指數幾天內下跌 8%；日本銀行的股價也崩跌。
過去曾經表現良好的投資避險工具，如黃金、日圓（yen）和美國國債（Treasuries），原本應該是投資者恐慌時的避風港。然而，令人不安的是，連黃金價格在 8 月 2 日時也跌超過 2%。黃金通常是股市混亂局勢下的風險對沖工具，但如今價格被壓低，代表投資人可能不是因為想賣而是不得不賣，因為他們得迅速籌集現金，以應對如股市的保證金追繳。如果真是如此，這將帶來連環性的減價銷售和自我強化的惡性循環。
三項發展結合在一起，投資人徹底崩潰
- 企業盈利能力：科技股不再靠譜
第一點，大家逐漸認識到人工智慧（ AI ），尤其是對供應晶片製造行業的股價期望過高。
巨型科技公司佔了標準普爾 500 指數上半年上漲的大部分，然而，七月財報月五大科技巨頭—— Alphabet、Amazon、Apple、Meta 和微軟（Microsoft）公佈上半年的營運結果，超出預期的人工智慧資本支出，和難以看見的營利實現率；營運表現完全不如股價水準，令股東失望並開始拋售。即使是營收超過分析師預期的 Alphabet 和 Microsoft，股價在公佈後一天也下跌。Amazon 營收落後於預期，受到更大懲罰，跌幅是 2022 年以來最高。大型科技股的劇烈變動，造成納斯達克 100 指數的震動，短短三週多的時間裡，市值蒸發了超過 2 兆美元。
這種普遍的打擊表示，投資者對 AI 的前期狂熱正在消退。這對於晶片製造商立即產生連鎖效應，如果 AI 投資緊縮，晶片就不會面臨無限需求。事實上，最近幾週讓這些公司更害怕的，是另一種精神變化。
7 月 17 日，當正代表美國共和黨參選 2024 的川普（Donald Trump）建議台灣應自己支付防禦中國的費用時，半導體股票就陷入尾旋。主要生產世界上大多數先進晶片的台積電（TSMC）總部位於台灣，因此易受中國入侵影響。美國總統拜登（Biden）政府也正在計劃，要對出口晶片製造設備給中國的規定設立新限制。在需求減弱和地緣政治惡化的雙重威脅下，不足為奇的是，晶片庫存正在暴跌。這對晶片製造商的長期預期帶來不利因素。
- 總體經濟與利率：降息是否太慢
隨著科技公司失足，美國經濟也遭遇打擊——這是讓投資者恐慌的第二個發展。
「壞消息就是好消息」是以前市場的口號。任何經濟增長放緩或勞動力市場疲軟的跡象，對於資產價格來說都是好消息，因為這代表通貨膨脹可能保持平靜，美國聯邦儲備系統會願意更快降息。然而， 8 月 2 日，美國就業報告公佈時，情緒已經改變：壞消息還是壞消息。「經濟表現正在真正的危機中，」摩根大通資產管理投資組合經理普里亞·米斯拉（Priya Misra）對《彭博社》說，「聯準會降息的時幾可能為時已晚和/或太慢，這是所有人都必須應對風險，所有資產類別的配置，也都應該反映出這一點。」
美國就業報告顯示，7 月的失業率升至三年高點 4.3%，而就業市場只增加 114,000 個工作崗位，遠低於之前預期的 175,000 個。第三季應該是美國建築季節，但建材市場價格暴跌，顯示住宅建築和家居裝修市場在高借貸成本的壓力下低迷。換句話說，許多人認為，衰退風險可能正在增加。
經濟成長看壞，交易員開始押注，為了避免經濟放緩，聯準會可能會在 9 月的下一次會議上宣布降息半個百分點。幾週前，這種借貸成本的降低，可能會推動股市上漲。現在，投資者更擔心經濟成長放緩對企業盈利的影響，而不是期待更便宜的資金。
基準 10 年期的公債殖利率隨著債券價格上漲而下跌，兩年期利率降至 3.9%，比四月底低一個多百分點。合眾銀行財富管理（U.S. Bank Wealth Management）資本市場研究主管比爾‧默茨（Bill Merz）對《華爾街日報》記者說， 「我們已經建議客戶在回報率進一步下降之前，從貨幣市場基金和其他類似現金的資產，轉向長期政府債券。」
- 匯率市場：日本央行突然升息，匯市套利投資人慘了
第三個擾動市場的力量是日圓的強勢。最近幾週，日圓對一籃子貿易加權貨幣的匯率水準持續走強，來到二十年來的最快速度。其中一個原因，是日本央行在 7 月 31 日突然決定將利率提高 0.1 個百分點。日圓上升自然壓低了日本股價，因為日本最大型的跨國公司，如日立（Hitachi）、索尼（Sony）和豐田（Toyota）主要以出口賺取外幣來盈利。
不過，另一個影響投資人更顯著的，可能是與弱勢日圓突然走強對外匯交易市場帶來的巨大壓力。
在套利市場中，投資人在低利的日圓市場進行低成本借貸，將貸款所得轉換為美元，並投資於美國國債，藉以賺取美國債收益對日圓貸款低利的利差。但隨著日本利率上升和美國利率下降，套利空間突然被限縮，日圓快速升值又提高了償還債務的美元成本，已經投身其中的投資人必須償付交易損失。過去幾週的劇烈波動，迫使許多投資者結束持倉，導致各類資產的拋售，每一個項目都會全球主要股市的不穩定。
多年來，華爾街早已掌握竅門。如果股市反彈有危險，就進行大科技安全交易。擔心經濟放緩？聯儲局有保障。如今，資金管理者不能再依賴這些市場救世主，因為今年最動盪的一周將各資產的曾經可靠的交易策略打得支離破碎。
