如果今天的股市有自己的大遷徙，那就是投資者瘋狂湧向 NVIDIA 的狂熱。美國電視新聞 CNBC 的知名財經節目主持人、前對沖基金經理吉姆克萊默（Jim Cramer）認為 NVIDIA 現在的頹勢可能還沒減緩，但他也暗示他不會賣出，同時大聲問，「多年來，你做空黃仁勳賺了多少錢？」。同時間，摩根史丹利重新把 NVIDIA 列入首選名單。
NVIDIA 明日（ 8 月 28 日） 將公布最新財報，很多人引頸期盼，他們可以看到「爆炸性成長」的榮景。
NVIDIA 的人工智慧（AI）處理器需求量在各家科技軟體巨頭的極限競爭中飆升，銷量也跟著跳躍式成長。過去一年，NVIDIA 市值從 2023 年初的 3500 億美元跳升至 1 兆美元、然後是 2 兆美元，接著，這個夏天，再到 3 兆美元。今年 6 月，NVIDIA 市值超越了微軟（Microsoft）；後者是 NVIDIA 最大的客戶。簡言之，過去幾年微軟在軟體市場的成功和價值，在 AI 軍備競賽下，新的價值都轉移到了 NVIDIA 身上。而且，所有微軟的競爭對手，同時也都在跟 NVIDIA 競購零件。以今年 8 月 27 日為基準回推，一年前購入 NVIDIA 股票的投資人，在 6 月 NVIDIA 成為全球最有價值的公司的那一瞬間，投資回報率高達 194.62%。（見下圖）
但是，在這之後，NVIDIA 就進入一個天花板期。月初的股市恐慌，NVIDIA 是重災區之一，至少損失了 9,000 億美元的市場估值，不過，當時沒急著下車的投資人，這幾週內都有機會追回大部分損失。
聯準會準備降息，幾乎所有科技巨頭都被調降估值，股市可能轉向熊市的各種臆測當下，NVIDIA 變成瀕臨絕種的異類。
瘋狂的投資人預言：NVIDIA 十年後價值 50 兆美元
根據《經濟學人》的整理分析，對沖基金對 NVIDIA 股價的矛盾操作，顯示大部分人不敢隨意放掉 NVIDIA 可能的機會與價值。「每一個減持 NVIDIA 股份的對沖基金，似乎都同時也準備一個相反操作。」在彭博社追蹤的 74 位分析師中，66 位建議購買更多 NVIDIA 股票，沒有人建議賣出。他們對一年後的平均股價目標，暗示了約 3.5 兆美元的市值，換言之，NVIDIA 還會再上漲至少 15％ 至 20% 左右。
今年 7 月時，在 NVIDIA 股價震盪下跌時，美國投資界巨頭 Baillie Gifford 前合夥人詹姆斯·安德森 (James Anderson) 向《金融時報》表示：「NVIDIA 的市值可能在十年內接近 50 兆美元，超過整個標準普爾 500 指數當前市值的總和。」因為他預估的數字太誇張，記者反覆問他這是怎麼預估的，他說，「在最樂觀的結果中，NVIDIA 的潛在規模，比我以前見過的要高得多，並且可能導致市值翻倍。如果人工智慧為客戶服務，並且 NVIDIA 的領先地位完好無損，這不是一個預測，而是一種可能性。 」
安德森一直都是「要嘛做大，要嘛回家」的信仰者。他是 Amazon 和 Tesla 的早期股東，在後者他還是僅次於執行長馬斯克（Elon Musk）的第二大股東。根據《Fortune》的報導，從 2005 年到 2021 年，Baillie Gifford 管理的蘇格蘭抵押貸款投資信託基金的回報率為 2,240%。這個基金早在 2016 年就投資了 NVIDIA。
目前為止，NVIDIA 的 AI 晶片和獨有且無可取代的開發整合技術 CUDA 也一樣具有獨家地位，NVIDIA 執行長黃仁勳說自家公司正處於新「工業革命」的中心。但是，詹姆斯·安德森預估的十年內 50 兆美元的市值，代表 NVIDIA 需要每年保持 60% 的銷售成長，同時持續保持營業利潤率 60%。這還不包含現金流管理上的各種穩定與無意外狀況。
NVIDIA 過去一年為投資人帶來近 200% 的投資報酬率，即使自 7 月以來就進入震盪期，但仍然持續處於高點。（資料來源：WSJ MARKET）
高盛和 UBS 的投資銀行分析預測， NVIDIA 今年的年度收入會至少成長一倍，超過 1,000 億美元，到了 2025 年還會再增長一半，以雙位數成長的速度，至少會一直持續到 2027 年。預計到當年度，營業利潤可能超過 1,500 億美元，比去年 Apple 這個科技界最成功的印鈔機，還要多出三分之一。
但是《經濟學人》熊彼得專欄警告陷入狂熱的投資人，當市場數字變得如此之快，如此之大，根據歷史經驗，這就應該讓樂觀者停下腳步。當他們喘口氣的時候，他們可能會考慮到 NVIDIA 長期增長故事中的兩個矛盾。
《經濟學人》熊彼得專欄：非理性繁榮已經降臨
第一個矛盾涉及其主要供應商。NVIDIA 設計晶片，但不生產它們。這一點由台灣的晶片代工廠台積電（TSMC）負責，台積電在 AI 伺服器使用的尖端矽晶市場中，和 NVIDIA 一樣占主導地位。隨著需求激增，NVIDIA 從台積電的眾多客戶之一，成為僅次於 Apple 的第二大客戶。如果它確實是台積電財報上的「客戶 B」，那就是兩個佔台積電收入至少 10% ，並因此必須在監管文件中披露的客戶之一。依據台積電的財報，去年「客戶 B」在台積電花了 77 億美元，兩年前為 55 億美元。 NVIDIA 目前承諾 2025 年會購買的大部分 190 億美元，可能最終花在台積電身上，那麼它很快就會超越目前的「客戶 A」，後者在 2023 年給了台積電略低於 180 億美元。
這對 NVIDIA 和台積電都是好事，兩者的命運變得更加緊密，但問題在於，《經濟學人》說，「他們的產品週期正在分化。」
黃仁勳今年早些時候曾承諾每年推出一款新的改進型 AI 晶片，而不是每隔幾年。因此，台積電正在瘋狂擴充產能，承諾今年投資高達 320 億美元，2025 年可能更多。但是，台積電即使做這麼高的投資，仍然需要至少 18 個月，才能建立新工廠。而且，因為每個工廠可能花費 200 億美元，所以與客戶的詳細討論，通常會提前一、兩年開始。《經濟學人》的質疑是， NVIDIA 瘋狂加速的時間表，要如何適應台積電向來慎重、且必須慎重的決策步調。
NVIDIA 因技術問題，延遲最新晶片 Blackwell 的出貨。《經濟學人》認為，這就是 NVIDIA 和台積電產能不協調的一個預兆。不過，當時推出報導的《The Information》引述匿名人士的完整內容是說，「Blackwell 由於設計缺陷，而推遲三個月或更長時間。」並沒有指涉是生產出了問題，這篇報導，導致 NVIDIA 股票在 7 天內下跌 15%。
第二個問題，仍然跟 NVIDIA 對台積電的依賴有關，這樣的依賴關係，突顯了樂觀者論點中的另一個難以滿足的條件：供需不平衡導致的價格調整風險。這篇專欄文章分析，因為製造商控制著生產量和效率， NVIDIA 若要確保達到投資者對銷售量的樂觀預期，唯一的方法，是提高價格。Blackwell 晶片的價格將比上一代高 20 至 25%，而上一代的價格是前一代的兩倍。每個晶片都比上代更強大，所以每單位計算能力的成本可能正在下降，但對客戶來說下降速度不夠快，因為價格也同時在上漲。
這會導致競爭者有機可趁。8 月，Amazon 執行長安迪·賈西（Andy Jassy）說，他「從客戶那裡清楚地聽到了，他們希望獲得更好的價格」。Amazon 就是其中一個競爭者，正在投資進行自家的晶片設計。Google、Meta、Microsoft 和 Tesla 也是如此。競爭對手晶片設計公司 AMD 從 2022 年開始 AI 晶片銷售本來處於停滯，今年突然高速成長，預計達到 50 億美元。8 月 19 日，AMD 表示將收購伺服器製造商 ZT Systems，最為與 NVIDIA 在端到端產品的競爭防禦。
上述這些變化，也會牽涉到另一個重要市場中國。中國科技巨頭如華為，被美國制裁禁止採購頂級 NVIDIA 的晶片，但他們可以採購其他產品，這些突破可能會對 NVIDIA 的市場佔率造成負面影響，類似於中國競爭對手如比亞迪對 Tesla 電動汽車所造成的影響那樣。
最關鍵的問題在於，終端使用市場。一個 ChatGPT 查詢的成本，可能是 Google 搜索的七倍。 NVIDIA 有可能不得不在「降低價格以支持成長」，或者「維持價格以保護利潤率」之間做出選擇。目前， NVIDIA 的樂觀者認為，他們可以兩者兼得。
「非理性繁榮的氣味，可能變得過於濃烈了。」這是《經濟學人》專欄文章的結尾。然而，的確，不掌握製造能量的晶片設計公司，不管是 NVIDIA、AMD、Amazon、Google、Meta、Microsoft 或 Tesla，在群雄競起，打成一團的時候，真正具有市場話語權的，似乎也只剩能掌握製造獨家地位的台積電了。
